談停損

2008年曾經發生一個事件，中華電信作外匯未停損，慘虧了40億。

此事件源於中華電信內部的財務改革。在之前，中華電信因為投資保守，風險控管系統也相對薄弱，因此對中華電信來說，活化資產才能提高資金運用的效率，吸引外資青睞。謝劍平看到中華電信每年固定要用兩億美元，支付國際電話費和設備採購，雖然對比中華電信近新台幣兩千億元的營收，這筆美元支出的部位不大，但若可以把這個部分的匯率風險鎖住，何樂而不為？

此時，一位高盛人員列出一長串分析，過去10年新台幣兌美元平均匯率是32.34元，過去17年平均匯率是30.3元，而當時簽約時，新台幣的匯率是33元，加上台灣經濟走弱的預期，交易員估量，新台幣會繼續走貶，即使美元貶，中央銀行也會控制匯率，三個月閉鎖期結束後，新台幣極有可能貶破32.7元，合約自然失效，升值機會微乎其微。只要壓對匯率方向，中華電信不但避險零成本，還可以獲利（8％利息收入）。

交易員樂觀的以為，合約三個月後就會失效，於是他把每期兩百萬美元的交易金額，當成這個合約的真正大小向上呈報。財務處長魏華美，也沒管過衍生性金融商品，因此該案直接被批准，未再向上呈報，其他內控機制無法擋下這個合約。

當時中華電信還在重建財務資訊系統，風險控制系統也還沒完成，系統防堵衍生性金融商品風險的能力也很有限，加上董事長和財務長都出國，最後一關也跟著失守。

該筆交易的簽約為期十年，中華電將向對方購買美金，雙方每兩個星期交割一次。如果美元兌新台幣匯率低於31.5元，中華電信將有現金流出；如果匯率介於32.7及31.5間則有現金流入。對賣給中華電信這個金融商品的高盛來說，只要新台幣貶破32.7元，合約自動失效，高盛不用再做賠本生意，但當匯率大幅升值時，合約卻沒有任何底線，除非高盛願意解約，否則中華電信就得賠錢買美元，直到十年結束。

站在公司治理的角度來看，這個事件完全是人為判斷錯誤所造成的。導致此事件的原因可歸納成以下幾點：

．組織過於龐大，管理不良

．投資違反常理，一賭就是賭十年

．不建全的避風觀念及作法

．內控出了問題，內部資訊流通出現鴻溝

．不公平的交易，資訊不對稱、技術不對稱

．未能準確判斷未來匯率走向

．社會科學不是密閉系統，它隨時都會變的！

事件既然已發生，那麼接下來就要考慮如何將傷害減到最小。我認為有以下幾點做法：

(1) 等待時機

等待新台幣有回貶趨勢，再慢慢做回沖的動作，將風險降低最小。若新台幣回貶至32.7元這筆交易將自動解約，中華電信反而有10億元獲利進帳。

(2) 痛定思痛

中華電信以往都是國內的龍頭企業之一，經過這次的震撼教育，中華電信必定要從中獲取教訓，認知到自己在資訊不對稱、技術不對稱的情況下，縱然手上有巨額資金，仍是只有賠錢一途。

未來的改進方針可針的以下幾點來做改善：

．做適當的組織變革，讓中華電信內部可以更有彈性、更有效率的溝通

．著重投資人才的培養，訓練投資戰略與戰術的能力，補足”技術不對稱”弱勢

．投資資訊系統，發展出一套適合中華電信的投資操作系統，藉助資訊科技的能力，以及物理的特性，用更多元化、多面向、多資訊的方式來做投資決策，補足”資訊不對稱”的弱勢

．學習全面性的投資概念，認知到：統計數學不是萬能的！絕不能兵來將擋，水來也將擋！

．瞭解各種投資標的的特性，要依照時空環境的不同、產業的循環等因素來考量各種戰略與戰術。

此次中華電信作外匯未設停損，短短幾個月就虧40億的事件，帶給我很大的啟發，同時也印證了一句話：絕不能兵來將擋，水來也將擋。

中華電信在錯誤的時間點，讓錯誤的人，想出錯誤的判斷，做出錯誤的決定。這一連串的錯誤，現在看來都是可以避免的笨問題；然而在當時，中華電信卻信心滿滿的，自以為這樣是萬無一失、必定獲利的方法。原因就在於：太過於相信數學模式了！

依照高盛人員分析，過去十年新台幣兌美元平均匯率是32.34元，因此若照他的方法去投資，必定可以獲利。在看似完美無瑕的數學公式下，卻隱藏著看不見的危機：變化！

社會不斷的在變化，投資世界也不斷的在變。線性函數模型所找到的解，反而可能只是局部最佳解。因為『解答』與『環境』之間會是互相影響的，今天的最佳解，不見得適合明天。中華電信一時被利益沖昏了頭，得到了一個邏輯對，但答案卻錯得離譜的數學解答。

要在這樣不斷變化的投資世界生存，唯有透過多元化、多面向、多資訊的分析，如使用智慧型系統來解析金融商品的行為模式，進而預測行為。就好比在波濤洶湧的大海中，要用獨木舟對抗高科技的航空母艦，若是直接硬碰硬，絕對必死無疑。若能想好各種策略，擬定方針，做好萬全準備，中華電信這隻大象，才不會死在靈活跳動的老鼠之下。